少妇白洁 麻豆 一盘冷水：叶国富与于东来，注定对牛弹琴

文 | 秋水笔弹少妇白洁 麻豆

永辉超市，不值得掏空家底，去走钢丝。

永辉超市曾经拉了几个涨停板，如果能够以当今的股价套现，叶国富毫无疑问曾经盘满钵满。

可是很缺憾，这这个技术交游还在进行当中，而且叶国富大致率也不是来炒股的。

胖改成败还很难说，水哥只思就几个要津性问题，以各方财报数据为基础，在商言商，这笔交游是否值得？

永辉超市财富真不二价值几何？

名创优品的现款承重墙，能否承受各方面执续加剧的资金压力？

胖东来，与永辉超市以及名创优品，从理念到模式，兼容性怎样，协同度几何？

一、从财报数据，看永辉超市财富的真现实料

这几年，永辉超市深陷示寂，净财富不休缩水，到前几天批露的三季度财报，其净财富曾经缩水到57.95亿元。

9月23日，永辉超市公告袒露，骏才国际将接盘公司股份29.40%。骏才国际的实控方是名创优品，上述交游总金额达到62.7亿元。

这意味着，不到百分之三十的股份，名创优品将要付出了高于永辉超市举座净财富快要5亿元的价钱。

而且永辉超市咫尺短期内到期的欠债，曾经远远提高了自身短期还债才气，三季报显现，其流动财富171亿元，可是一年内到期的流动欠债高达226亿元，一年内的还债才气缺口曾经提高55亿元，而且举座欠债率曾经经高达 87%。

这意味著明创优品那点收购款项，只够填补永辉超市一年内的还债资金缺口，可是，这些钱不是给永辉，而是给甩卖永辉超市前大鼓动们的。

与此同期，永辉超市的现款流正在急剧恶化，剧减至36.86亿元，同比减少提高44%。

其中还债即是其现款流速即恶化的主要原因，因为还债，永辉超市，筹资活动现款流客岁与本年同期分辩流出了69.82亿元以及65.71亿元。

功绩频年示寂，是永辉超市的现款流入不敷出的根柢原因。

永辉超市2021~2023年扣非净利润示寂曾经提高83亿元。本年前三季度又示寂6.9亿元。

从财务角度看，名创优品付出了远高于永辉超市内在价值的代价，自然股民们状貌炒股付出的价钱光显更高。

今天永辉超市每股股价曾经6块多，可是每股净财富只消0.64。

总共涨停板，全靠韭菜们繁重脆弱的思象力因循着。

二、从财报数据看，名创优品现款承重才气，与重财富化压力

除了永辉的实在财富价值在速即缩水，名创优品自身现款流也并不填塞，而且，名创优品自身也濒临着内素性增长难题，以及不休向重财富模式歪斜的买卖模式之变，这些皆将导致其永久资金压力更为致命。

这笔交游的金额为62.7亿元，而名创优品财报显现，戒指2024年9月底的现款余额为62.84亿元。

这意味着这笔交游，径直掏空了名创优品的现款才气。

把手伸向了银行，只可缓解名创优品短期资金压力，而且银行资金皆是有成本的。

更进军的是，名创优品自身业务推广的资金需求却多如牛毛，让其现款流进一步承压。

领先，今天名创优品的增长总体而言，终点依赖门店畛域的增长，而非单店销售额的增长，自身资金压力执续加大。

与此同期，名创优品直营门店出现了不成比例的大幅增长，突破了畴昔更便捷腾挪的轻财富模式，也加剧了自身推广的资金压力。

名创优品门店数目客岁三季度，同比增长819家，收入37.91亿元，同比增长36.7%。

其中，中国的名创优品门店平均门店数目同比增长14.0%，且平均单店收入同比增长23.8%，及TOPTOY的平均门店数目同比增长16.5%，且平均单店收入同比增长25.4%。

来自国外市场的收入为12.95亿元，同比增长40.8%，国外名创优品门店的平均门店数目同比加多12.5%及平均单店收入同比加多25.1%。

客岁同期多样业态的单店收入同比增长皆还提高20%，可是到本年，海表里市场门店同店销售皆跌至了个位数，其中最为中枢的国内名创优品门店更是出现了中单元数的下落。

2024年前三季度名创优品收入为122.81亿元，同比增长22.8%，主要是由于平均门店数目同比增长18.5%，及同店销售低个位数增长。

来自中国内地的收入增长14.0%，其中(i)来自名创优品中国内地线下门店的收入增长11.8%，主要是因为平均门店数目同比增长14.7%，而同店销售较客岁水平下落中单元数；及来自TOPTOY的收入增长42.5%，是因为同店销售中单元数增长及平均门店数目快速增长。

面对充满挑战的宏不雅耗费环境，名创优品积极发展O2O业务，该业务同比增长了近80%，一定进度上匡助名创优品稳住了同店。

这意味着如果不是线上业务的增量，线下同店销售下滑幅度是更大的。

其国内名创优品门店的单店销售、坪效以及服从皆不才滑，内素性增长能源昭彰不及。

与此同期，通常给其现款流带来千里重压力的是买卖模式的悄然滚动。

本年前三季度，名创优品直营门店相比以往出现了大幅的增长，国外直营店更是比客岁同期加多了220家，要知谈到客岁同期还只消202家，增幅提高了108%，与此同期，其国外第三方门店增幅只消19%，不成不说，其国外买卖模式正在出现紧要滚动。

这种买卖模式微妙且权贵的变化，曾经滚动为名创优品千里重的资金压力。

其租借欠债，从客岁同期的7.98亿元，急升至了16.09亿元，增长提高了一倍。

其物业、厂房及劝诱也从7.69亿元，增至了12.77亿元。使用权财富从29亿元，增长至了38.43亿元。

这种资金压力曾经经体现到了公司举座现款流当中。其戒指2024年9月底的现款余额，相比客岁年底曾经减少了5亿元。

名创优品在自身资金压力执续加大的情况下，掏空现款流，去投资一家职守着千里重的历史包袱、现款流衰减更为剧烈、欠债高企的零卖商，是风险终点大的赌博，说是陡壁走钢丝，并不为过。

三、与永辉超市、名创优品的方枘圆凿

更进军的是，胖东来模式，从价值不雅驱动、利益分派、聚焦原土、极致作事，皆与永辉超市以及名创优品的道路，方枘圆凿。

到今天，胖东来业务还囿于一隅，何况与河南许昌、新乡土产货买卖深度绑定，胖东来创立于1995年，到今天门店不外戋戋13家。

而成立于2001年的永辉超市在大畛域闭店的情况下，依然坐拥780家门店。

而还在夺命决骤，在本年前三季度同比新增了上千家门店的名创优品，曾经在海表里坐拥7186家门店。

一个是原土特质零卖龙头，领有原土极高渗入力的特质供应链，通过原土畅旺的销售、优质的作事以及活跃的改进才气，竖立起了原土零卖的订价权，竖立了深厚的竞争护城河。

一个是天下性以致行家性的尺度化零卖商，需要的是天下性、大畛域、高盘活的生活才气，本人不可能靠单纯复制一个原土零卖商的供应链，生活发展。

一个是苹果阻塞的系统生态，一个是安卓开源系统，一个领有无可相比的原土语言权，可复制性差，一个领有更大畛域市场生活空间，可复制性强。

问题在于这两个系统部并不兼容。从价值不雅层面、底层利益分派、业务模式到运营模式皆不兼容。

第一，是原土化与天下性零卖的冲突。

胖东来模式，本来就长短常浩荡的原土龙头，这是他的上风亦然他的谬误，存在昭彰的区域性推广难题。

胖东来的原土采购定约、直采体系以及自有的品牌体系，皆是竖立在自身供应才气或者原土供应才气之上的。

而且河南是在中国也为数未几的劳能源大省、农业大省，亦然畜牧业大省，河南农林牧渔业总值永久处于天下第二位，可是东谈主均GDP远低于天下水平，2023年河南省东谈主均GDP为6万元，比天下东谈主均GDP低了快要3万元。

胖东来模式本人与其扎根的河南原土房钱、劳能源、生鲜采购成本便宜是分不开的。这亦然胖东来历经二十年皆莫得走出河南的更为根人道的经济现实原因。

而且过江龙难敌地头蛇，它最强的原土供应链上风，是有其区域半径的，这是物理端正，到了别的区域，这种上风就如同师老兵疲。

离开河南从农业到劳能源的供给上风，以及胖东来多年策动竖立的原土供应链订价权，胖东来模式无从谈起。

在十年前，胖东来就曾经为其推广买过单。

2012年，在胖东来主动关停旗下店面之前，其仅在许昌就开设了30多家门店。流程门店大畛域关闭，之后十年时辰的深耕易耨，据点式作战，信守原土，不搞推广，内生式增长，让胖东来在今天一派哀嚎的零卖业，成为业界标杆。

2013年，胖东来10余家店，大致70多亿元的营收。戒指本年11月26日，也只消 13 家门店，可是本年度胖东来集团累计销售已达146亿元，胖东来时期广场店本年累计销售额达39亿元。

与此同期，名创优品依然督察2024-2028年5年策动盘算是每年行家净增900-1100家门店，到2028年行家门店数目较2023年底数目接近翻倍达到4万家。

胖东来的内生式增长，与名创优品不顾单店销售下滑的、夺命决骤的行家化推广，从一运转就不在并吞个故事脚本之内。

第二，长短上市公司与上市公司的根柢利益分派机制的冲突。

除了远高于原土平均水平的工资，从2000年起，运转把赚的钱按比例分给职工，从30%加多到50%，到2002年涨到了利润的80%皆分给职工，再自后即是越分越多，这种分派轨制一直络续到当今。于东来以致直言，“雇主们如果舍不得拿出50%的利润分给职工，那就别到胖东来学习了，来了也学不会！”

而在三季度财报电话会议当中，名创优品集团强调，在未来一段时辰，依然坚执每年将不低于50%的疗养后净利润行为分成，动态回购，为公司鼓动带来可预期的答复。

相比名创优品将百分之五十利润分给投资者，另一边，胖东来终年将百分之八十以上的利润分给职工，两者根柢标的皆是以火去蛾中的。

这不论是名创优品，照旧永辉超市皆很难学，这是其上市公司的利益分派机制所决定的，这就注定了。

上市公司，以鼓动利益为根柢驱能源，而鼓动利益更多竖立于增长带来的股价上升预期，这亦然名创优品与永辉畴昔多年不顾服从、夺命决骤的根柢原因。

关于有充分利益驱动的职工积极性、主东谈主翁精神所带来的仁至义尽的极致作事，是他们难以复制的，那么不论姿色颗粒度何等细，他们依然只可学到胖东来的花架子。

这亦然为什么胖东来一齐绽放自身教训、在市场成列供应商干系形态、在商品表明成本利润率，以致不计成本授课、传帮带，于今还没出现第二个胖东来的根柢原因。

莫得利益的深度分享，胖改仅仅空中楼阁，无从谈起。

向胖东来学习，编削不了这种成本市场的生活法规。

单是这少许，永辉超市的胖改曾经带着自然且致命的局限。

第三，永辉超市到日本向伊藤洋华堂学习过，也向大鼓动牛奶国际讨教过，却不改颓势。

证实名创优品屡次表态，它们并不会深度介入永辉超市的普通管制。莫得控股，也作念不到这种进度的管制。

也即是说，胖改深度以来永辉超市底本的东谈主才梯队，从今天永辉超市的节节溃退，以及曾经通常余烬复燃的超等物种转型败绩来看，其管制团队号称凡俗窝囊。

一个凡俗的团队，注定带来凡俗的功绩。

第四，胖东来的教训曾经绽放多年，以致手把手给总共这个词零卖界传播教训以及提供东谈主才、供应链支执，也即是说，这种胖改，并不是永辉超市的专属上风。

关于永辉胖改畛域，于东来终点严慎，在本年6月19日答复“为什么不开200家爆改永辉超市”的问题时，摇头摆手说：“那不可能，还得有其他的品牌，共同来作事这个市场。”

而且，国际大鳄来势汹汹，沃尔玛麾下山姆中国单店功绩，与胖东来不相昆仲，而且可复制性更强，部分门店的年营业额已提高29亿元，咫尺在中国已开设51家，推广盘算仍在执续。

不论是联系于山姆照旧国内的盒马，在深度依赖自有品牌的各异化竞争力上，永辉超市皆毫无上风。

另外，自然叶国富画了一个可选耗费（名创优品）+必选耗费（胖改永辉）的业务协同大饼，可是从耗费群体来看，一个是作念学生生意，一个是家长买单，耗费群体确凿莫得重复性可言，所谓协同恶果，可思而知。

咫尺胖改还莫得永久功绩数据出来，水哥会执续顾惜。可是，即使永辉胖改顺利，那也不会是一个千家门店级别的胖东来，而是一个供应链短期内高度依赖输血的缩水版胖东来，还面对着高度白热的竞争。

于东来讲的从来不是成本市场的故事，而是中国零卖未来的故事，违反，叶国富讲的是成本故事。

从一运转，他们就注定了对牛弹琴。